2008年金融危机之后，许多人对主流经济理论和市场观点提出了质疑。尤其是有效市场假说（EMH） ，它未能充分解释这场危机。根据有效市场假说，在投资者预期理性且市场有效的情况下，投资者无法跑赢市场并获得持续收益。此外，投资者也无法买入或卖出被低估的股票。为了获得高于市场平均收益的回报，投资者必须承担与波动性资产相关的风险。
另一方面，著名经济学家罗伯特·席勒坚持认为，资产价格本质上具有波动性，因此不能假设市场有效且预期理性。尽管有效市场假说（EMH）仍然是现代金融理论的核心，但其他一些能够更准确地描述市场的理论已经出现。例如，分形市场假说关注的是市场和投资者的投资期限和流动性——这些因素在有效市场假说的框架下受到限制。分形市场的理论框架能够清晰地解释投资者在危机和稳定时期的行为。
概述
埃德加·彼得斯于 1991 年在混沌理论的框架下正式提出了 FMH 理论，以解释投资者在投资期限方面的异质性。分形的概念源于数学，指的是一种破碎的几何形状，它可以被分解成更小的部分，这些部分可以完全或几乎复制整体。
直观来看，技术分析与分形理论密切相关：技术分析的基础在于关注资产价格的走势，并坚信历史会重演。基于此框架，FMH 分析投资者的投资期限、流动性的作用以及信息在整个商业周期中的影响。（更多信息，请参阅：技术分析基础。）
投资视野
投资期限是指投资者预期持有资产或证券的时间长度。投资期限能够有效体现投资者的需求，例如风险承受能力和预期投资回报。在金融市场假说（FMH）框架下，稳定时期的投资期限往往在短期和长期之间取得平衡。
与长期投资者相比，短期投资者更看重资产价格的每日高点和低点。然而，当危机发生或即将发生时，FMH指出，一种投资期限将占据主导地位。在危机爆发前和危机期间，短期交易活动往往比长期交易活动增加更多。通常情况下，随着价格持续下跌（正如在金融危机中所观察到的），长期投资者会缩短其投资期限。当投资者改变投资期限时，会导致市场流动性降低，稳定性下降。
流动性的作用
在金融市场假说（FMH）中，流动性指的是市场流动性。市场流动性是指投资者买卖证券而不影响市场价格的难易程度。流动性产生于投资者之间的交易，因此，两位投资者必须对资产和证券的价值持有不同的观点。在危机时期，该假说认为，投资者的长期投资视野会缩短；因此，随着投资者趋于同质化，流动性会消散，没有人愿意进行交易。在分形结构下，对信息的不同解读会导致不同的投资期限，从而确保市场流动性和价格的有序波动。（更多信息，请参阅：理解金融流动性。）
信息的影响
信息在任何类型的投资策略中都扮演着至关重要的角色，是做出合理决策的关键。在金融市场假说（FMH）框架下，信息的可获得性会影响投资期限和流动性。FMH指出，在市场稳定时期，所有投资者共享相同的信息。信息的感知方式决定了个人的投资决策：日内交易者可能会注意到价格波动并决定卖出，而养老基金经理则不太重视价格波动。
然而，如果投资者目睹价格较前期出现极端下跌，长期投资者可能会倾向于缩短投资期限并开始抛售。因此，前期价格下跌可能导致当前价格进一步下跌。正如金融市场假说（FMH）所述，导致投资期限改变的信息会造成市场不稳定和流动性不足。
综述
在分析金融理论时，有效市场假说（EMH）一直主导着经济学文献，并且至今仍是如此。EMH 断言市场有效，投资者理性行事。然而，在这种框架下，诸如危机之类的现象无法解释。EMH 的支持者认为，投资者的非理性是解释 2008 年金融危机和房地产泡沫的一个因素。然而，根据定义，金融市场能够有效地传播所有可获得的信息，这体现在市场价格和理性行事的投资者身上。
忽视市场低效性会为其他市场理论提供佐证，例如噪声市场假说、适应性市场假说和分形市场假说。与有效市场假说（EMH）不同，分形市场假说（FMH）分析投资期限的行为、流动性的作用以及信息在危机和稳定市场中的影响。在分形市场假说的框架下，稳定的市场会产生高流动性的资产。流动性，即市场流动性，是指由于投资者持有不同的投资期限而能够相互交易时产生的流动性。
金融市场假说（FMH）下的市场稳定需要多种不同的投资期限和流动性资产。当信息主导买卖行为时，市场就会出现不稳定。在危机时期，投资期限缩短，导致更多投资者抛售流动性较差的资产。尽管金融市场假说与有效市场假说（EMH）存在根本差异，但这两种市场理论都主要依赖信息的影响来理解投资者行为。