尽管比特币交易所储备处于历史低位，但 2025 年末的价格走势表明，流动性动态可以超过经典的链上稀缺信号。
投资者长期以来一直将外汇储备视为衡量数字资产积累和稀缺性的晴雨表。近几周来，中心化平台上的比特币持有量跌至历史新低，但市场并未因此出现持续反弹。
然而，随着比特币进入2025年的最后阶段，这种旗舰加密货币有可能以低于年初水平的价格结束这一年。这种明显的脱节引发了人们对在日趋成熟的市场结构中应如何解读链上指标的疑问。
通常情况下，交易所比特币储备的急剧下降表明长期持有者正在将比特币转移到冷钱包。这种行为通常会降低短期抛售压力，并且从历史经验来看，它支撑了比特币价格。
此外， CryptoQuant的链上数据显示，这些储备自年初以来一直在稳步下降。该指标在2025年底附近触及新低，而持有者从9月开始加速了BTC的提现。
目前交易所中大约有275.1 万枚比特币。然而，同期比特币价格却从12.6 万美元以上跌至约8.65 万美元。尽管如此，近期的一些分析指出，交易场所中比特币数量的减少有时反而会不利于价格稳定。
一个关键因素是交易所间资金流动脉搏（IFP）的减弱。IFP 是追踪比特币在不同平台间流动情况以及整体交易活动的指标。当 IFP 强劲时，套利和流动性供给有助于维持市场秩序。
XWIN Research Japan解释说：“当IFP（内部融资能力）高时，套利和流动性供给运作顺畅。订单簿保持充裕，价格走势往往更加稳定。当IFP下降时，市场‘血液流动’减弱。价格对相对较小的交易更加敏感。”
据XWIN Research Japan分析，当前交易所间交易量下降恰逢历史低位的外汇储备。此外，曾经起到顺风作用的稀缺性如今已不再提供同样的支撑。相反，订单簿清淡加剧了交易所流动性的脆弱性，因此，相对较小的卖单现在就可能引发剧烈的价格回调。
第二个问题在于资金流向在不同交易场所的分布情况。大多数平台近期都出现了比特币的积累，表现为净流入为负，类似于比特币交易所的资金流出。相比之下，币安则记录到了大量的比特币流入。
“这一点很重要，因为币安是最大的比特币流动性中心。用户和巨鲸在那里的行为往往会对短期价格走势产生巨大的影响。当比特币流入币安时，即使其他交易所出现资金流出，整体市场强度也可能保持温和，”分析师Crazzyblockk指出。
实际上，币安扮演着市场主要流动性中心的角色。然而，币安的资金流入将资金集中在单一交易所，这可能会抑制整体市场动能，并掩盖来自规模较小交易所的吸筹信号。
这种集中性意味着，即使比特币交易所的储备金在行业的大部分地区下降，价格仍然很大程度上受到这个主导平台上的订单流和市场情绪的影响。
除了交易所结构之外，宏观经济因素也发挥了作用。BeInCrypto 最近的一份分析报告指出，由于交易者在日本央行可能加息前降低风险，比特币价格下跌。加息可能会威胁全球加密货币市场的流动性，并对日元套利交易构成压力。
此外，政策不确定性加剧了大型交易者和机构的谨慎态度。在这种环境下，诸如外汇储备下降等传统链上指标的预测能力有所下降，尤其是在美元流动性面临风险时。
疲软的基础设施融资能力、流动性集中以及宏观经济的不确定性共同作用，使市场变得脆弱。即使外汇储备处于历史低位，上涨行情也难以获得动力，而下跌行情依然剧烈。
2025年最后几个月的市场表现给分析师和投资者敲响了警钟。无论单一指标看起来多么引人注目，它们都很少能全面反映比特币的价格走势。
链上数据，尤其是储备和资金流动数据，现在必须结合流动性分布、订单簿深度和宏观经济形势进行解读。在本轮周期中，历史低位的储备与脆弱的市场环境相吻合，而非简单的上涨趋势。
总之，2025 年末的环境表明，交易所指标、流动性结构和全球风险情绪共同决定着最终结果。当市场供应依然稀缺且集中时，仅凭稀缺性并不能保证价格上涨。