股市中持續盈利的方法：後悔的痛苦超過得意的喜悅
個人投資者似乎遭受了一個機構投資者從未遇到的問題的困擾。個人投資者傾向於持有虧損的股票過長的時間，過早地賣出盈利的股票。或許，這一行爲就是解開動能異象之謎的關鍵。
投資者對待獲利和虧損的態度通常不一樣。對絕大多數人來說後悔的痛苦超過了得意的喜悅。損失100美元的痛苦通常兩倍於贏得100美元的快樂。投資者對獲利和虧損的不對稱對待，可能在投資者的擇機決策中發揮作用。因此，投資者可能對正面的新信息反應不足，賣出負面信息股票的速度又太慢。
有項研究分析了美國1983年1月到2002年12月間的實際交易數據。簡單地說，這一研究表明，個人投資者常常爲動能回報率貢獻力量，例如對虧損反應不足、過早地賣出盈利的股票。然而，大型機構投資者似乎能夠對獲利和虧損作出更準確的反應。通過分析動態型勝利者股票和失敗者股票的買入和賣出壓力，我們知道，無論是正的還是負的價格運動，個人投資者都會比大型機構投資者反應得慢。以下因素或許可以解釋這種結果：對股票信息有效性的不確定、情緒性偏見、股票過去的表現和同行的壓力等。但這確實表明，動能策略會被投資者的偏見影響。換句話說，個人投資者持有的股票越多，動能利潤越大。
如果個人投資者通過行爲偏見對動能回報率作出了貢獻，那麼我們可以推測，交易量較小的股票會收穫更高的動能回報率，因爲這樣的股票更可能被個人投資者持有。隨後，研究員證實了這一推測。研究員還指出，股票過去的交易量能很好的指示動能效應有多強，以及動能效應會持續多久。這樣的結論並不是信口開河，即價格動能策略似乎在交易量較低的股票中更有效，因爲這種類型的股票要麼被機構投資者忽視，要麼被個人投資者所持有。
更有力的證據表明，許多個人投資者一起驅動了價格動能。因此，當實施價格動能策略時，關注那些主要由個人投資者而不是機構投資者交易的股票更有意義。你可以查詢機構投資者的持股比例，尋找那些交易量低或跟蹤的分析師少的股票，以此來確定買入目標。這些特徵都有助於產生更高的動能回報率。
動能回報率持久性的另一種可能的解釋是，動能反映了經濟中某種真實的東西。例如，動能可能說明這隻股票擁有雄厚的經濟基礎。要證明這一點，可以分析其動能回報率是否與宏觀環境有關。衆所周知，機構可以利用大資金煽風點火，維護盤面，引導行情，或者直接與上市公司上層溝通，信息渠道豐富。但機構的弱點也很明顯：其一，業績考覈嚴苛，每天每週每月都有考覈，公募基金甚至要每天都有排名，脫離基本面的短視經常出現：其二，在下跌趨勢下，基金經理就算看好接下來的行情，也不得不忍痛割愛，提前準備基民的贖回：其三，資金量大，流動性差。因此，散戶與機構投資者同臺競爭業績未必不如機構投資者。
當你分析動能回報率怎樣被宏觀環境影響時，你會發現一個有趣的事實。在過去70年中，價格動能策略似乎只在經濟擴展的時期產生超額回報率，經濟衰退時期的動能回報率是負的。儘管這些結果引人注目，但我們應該對其持保留態度，因爲經濟週期的測算過程更像是一種藝術，而非科學。然而，價格動能策略似乎在衰退時期的效果確實不好。事實上，在經濟衰退時期，價格動能低的股票在之後3個月裏的表現要比動能高的股票好。
因此，爲了保住趨勢這個朋友，關鍵在於尋找短期動能。這或許在經濟進入衰退期之前不是一項好策略，但如果你能夠預測經濟衰退什麼時候來臨，你就能夠在這一策略上像預言家那樣賺大錢。當實施價格動能策略時，關注那些主要由個人投資者而不是機構投資者交易的股票至關重要。尋找中盤股並持有投資組合大約個季度。使用52周的高位或者移動平均線指數來選擇你的股票，並試圖關注那些主要由個人投資者交易的公司。最重要的是，小心動能反轉，因爲它很可能讓你幾年的積累在短短幾個月就付之一炬。