1957 年證券市場的綜合分析
在去年的信中，我寫到“我認爲目前市場的價格水平超越了其內在價值，這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確，則意味着市場將來會有所下跌——價格水平屆時將被低估。雖然如此，我亦同時認爲目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造成傷害。”
“如果市場的價格水平被低估，我們的投資頭寸將會增加，甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少，因爲價格的上漲將實現利潤，同時增加我們投資組合的絕對量。”
“所有上述的言論並不意味着對於市場的分析是我的首要工作，我的主要動機是爲了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的，被低估的股票。”
去年，股票的價格水平稍有下降。我之所以強調“稍有下降”，是因爲那些在近期纔對股票有感覺的人會認爲股票的價格下降的很厲害。事實上我認爲，相對股票價格的下降，上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說，目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水平的意思，只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降，同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認爲，從長期的投資眼光來看，目前的市場仍顯昂貴。
我們在 1957 的主要活動
市場的下跌帶來了更大的投資機會，因此我們的頭寸（包括 WORK-OUT 的部分）也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分，是指我們對於公司出售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末，我們的一半投資和 WORK-OUT 的比例約爲 70/30，目前則爲 85/15。
去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況，其中之一我們達到了 10-20%的水平，另外一個我們則擁有 5%的股份。
因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響，相信經過三到五年的努力，這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然，如果市場快速上漲，我們也無法從中獲益。
1957 年的結果
1957 年，於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數爲 499 點，年底則爲 435 點，下跌 65 點。考慮股利分紅的因素，實際市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好，實際上據我所知，今年沒有任何投資基金獲得正收益。而我們三個合夥企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的淨資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問，尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚，正好趕上市場下跌，同時部分股票出現了較爲吸引人的價格。而前兩個公司的投資頭寸已經較高，因而無法獲得這樣的好處。
基本上，三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿意於獲得高於市場水平 10%左右的回報率。對於 1956 年而言，這三個企業都已經超出了這個標準。
對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨着時間的推移，這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。
對於結果的解釋
在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因爲今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下，我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。
沃倫·巴菲特
1958 年 2 月
解讀
1. 藍籌與估值。
巴菲特在1956年曾講市場高估了藍籌股且整體價格水平偏高，1957市場出現較大幅度下跌，並且“沒有投資基金取得正收益”，他雖然說不預測市場，但是市場卻如他所言，價值終將回歸。而這樣的場景讓我想起了A股的2007和2017。
2. 套利。
當市場過熱時巴菲特選擇少量參與股市並且着重挑選仍然低估的股票，這是衆所周知的。但是不太爲大衆所知道的是本文提到的“WORK-OUT”部分，從他的解釋來看應該是套利交易，我記得巴菲特曾說過他們套利部分的年收益率在20%左右，這實在是令人驚訝，或許也是除了估值之外戰勝熊市的一大利器。但是諸如現金收購上市公司或者私有化的交易在A股極少見，在A股套利或許得另闢蹊徑了。
3.追漲與抄底。
當股價跌30%後可能是機會但也可能依然很貴，不應該以一段時間的漲跌爲衡量，而要牢記以內在價值爲基礎。