股市中持續盈利的方法：如何衡量價值的大小？
許多價值研究通常會先根據一種價值量度將股票分成五個類別。第一組股票是相對便宜的，而第五組股票通常是很貴的。創建組別的指標通常是市淨率，但也可以是普遍使用的市盈率（每股價格與每股收益之比），甚至是現金流的倍數。我認爲市盈率是價值的一個更佳的裁決者，但不管使用的是何種估值指標，絕大多數研究都得出了相似的結論。
市淨率，即每股價格與每股股東權益之比，關注的是投資者爲賬面價值支付了多大的倍數。賬面價值通常是一家公司的會計價值。考慮賬面價值的最佳方法是考察公司資產的會計價值與公司負債的會計價值之間的差值。價格是指投資者在公開市場中爲公司股票支付的價格。市淨率可以考察投資者對公司未來的盈利前景的興奮度。衰退中的公司往往會在一個較低的市淨率價值下交易，而未來將征服世界的公司通常會在一個較高的市淨率價值下交易。
仔細觀察相關數據，你就會發現，隨着時間的推移，價值股上的超額回報率絕對不會穩定在同一水平。在一些年份，成長股完全地擊敗了價值股。回想一下1995-2000年，成長股在當時大行其道，並保持了相當長的一段時間。然而，在其他時期中，價值股也獲得過超額回報率。
市淨率是每股股價和每股淨資產的比值，尤其適用於週期性行業的個股。比值越低，投資者承擔的風險越低。在A股市場上，盤面轉熊，或者處於熊市之中，產能過剩行業常常遭到投資者拋售，股價甚至低於賬面價值。投資者可以適當地參與破淨的股票。當然對於上市公司的淨資產也要具體分析，有些能夠幫助企業持續經營並創造利潤，有的則可能純粹是“破銅爛鐵”。
1934年，著名投資大師本傑明·格雷厄姆和他的門徒大衛·多德發表了經典的《證券分析》（ Security Analysis），首次提出了價值股比成長股有更高回報率的假說。儘管投資組合管理理論（ PortfolioManagement Theory，簡稱PMT）在20世紀後半葉很流行，但統計檢驗還是將市淨率或者市盈率作爲價值指標的價值異象。
研究了相關的數據之後，絕大多數投資者得出了這樣一個結論：在長時期內，價值股比成長股表現得好。持有價值股的風險是否更高的問題，取決於怎樣度量風險。資本資產定價模型（ Capital AssetPricing Model，簡稱CAPM）自從20世紀60年代中期開始流行，已經成爲評估風險和回報之間金融關係的範式。這一模型對風險的看法基本歸結爲：如果你想要獲得更高的預期回報率，那麼你必須承擔更高的風險。然而，通過持有一籃子股票，任何單隻股票相關的風險都可以被分散掉，你承擔的風險與任何單隻股票無關。
CAPM通過預測一隻股票的預期貝塔值或者其與市場聯動的程度，來確定這隻股票的風險因子。結論是，每隻股票都面臨其特有的風險。蘋果公司新的 iPhone手機會成功嗎？中國會從波音公司訂購一架新飛機嗎？花旗銀行能夠沖銷抵押貨款的損失嗎？這些股票特有的風險確實會影響股價，但在多數情況下，各只股票相互獨立。如果一隻股票的風險與其他股票的風險相互獨立，那麼持有大量的股票就可以把這隻股票的風險分散掉。如果你持有1000只股票，每隻股票權重相等，那麼任何一隻股票的個別風險都將消除或者分散掉。唯一的風險就是，所有的股票都在以相似的方式運行。在經濟放緩時，購買新 iPhone手機的人會減少，中國可能取消飛機訂單，花旗銀行可能會遇到更多的抵押貸款違約。在這樣的經濟環境下，就算你持有成千上萬只股票，衰退的風險也不可能被完全分散掉，甚至所有的股票都會面臨風險。CAPM認爲這種風險由股票與市場聯動的程度決定，你度量這種風險的方法就是考察歷史上這隻股票如何與市場聯動。這種量度被稱爲一隻股票的貝塔值。
因此，CAPM預測到，投資者的超額預期回報率與這隻股票的貝塔值成比例。然而，20世紀60年代末和20世紀70年代初期進行的CAPM實證檢驗，揭示了一些不能用股票的貝塔值來描述的股票回報率形態。
CAPM下的股票預期回報率最顯著和最持久的偏差與價值股有關。隨着時間的推移，價值股不僅跑贏大盤，還傾向於勝過你根據貝塔值預期到的股票表現。
看上去，買入價值股似乎就是得到了免費的午餐，而且你得到的超額回報率大於你所承擔的股票貝塔值給出的風險。因此，如果你在過去一個世紀都持有價值股，那說明要麼世間真的存在免費的午餐，要麼風險量度根本不起作用，要麼這一個世紀貝塔值都很糟，要麼你真的撞大運了。