行業表現綜合分析:
行業全景分析可以清晰地看到,投資某行業的收益率與該行業的擴張與收縮沒有明顯的聯繫。金融和信息科技是擴張幅度最大的兩個行業,而它們提供給投資者的回報都很平庸,收縮行業能源卻大幅跑贏了標準普爾500指數。
《投資者的未來》給出的結論是:定價永遠都是最重要的!股票的長期收益並不依賴於實際的利澗增長情況,而是取決於實際的利潤增長與投資者預期增長之間存在的差異。
我們的思考:公司的股價取決於兩方面=EPSXPE,EPS是最確定的,而PE的確定是非常情緒化的,也正是因爲其情緒化,纔給我們以超額利潤的空間。
一個高速增長的行業,覬覦者衆多,實力不凡的競爭對手紛紛湧入，激烈的市場爭奪中不斷上演着城頭變幻大王旗的場面,也使股市成爲投機家的樂園,吸引着各路資金的目光。在這種情況下，相關上市公司不僅存在極大的潛在竟爭風險,而且持續的高關注度使該行業股價往往被整體高估(也就是說高關注度使PE被高估)。參與擊其中或許短線 收益極爲可觀,但長期來看,無疑是“負和遊戲”。
而平穩增長型行業,經過長期市場競爭的沉澱,潛在競爭風險已經很小，市場局面較爲穩定,在其中如果能夠實現市場份額的不斷擴張,則企業未來發展的確定性很強。同時,作爲傳統的行業,資本市場關注度較低(長期的低關注度使PE被長期低估),強勢企業往往容易實現超預期的增長從而給投資者帶來超額回報,儘管在一定階段來看這種超額回報並不十分誘人,但也正因爲不夠誘人，使這種超額回報能夠得以持續,這樣長期積累下來,超額收益將極爲可觀。
這正是巴菲特作爲價值投資者,發揮長線資金優勢,獲取超額收益的祕訣。也正因爲此，巴菲特對公認的高成長的行業從來都興趣不大,因爲在高成長行業,是另一種遊戲規則,在那種遊戲規則裏,穩定持續的長線資金來源沒有特殊優勢。
巴菲特作爲一個極爲優秀的投資專家都知道有所爲有所不爲!作爲普通投資者,其實也正是因爲什麼錢都想嫌,賺得越快越好,才最終導致了投資的虧損。
三位金融經濟學家(Josef Lakonishok, Andrei Shleifer和Robert Vishny)就這個專題進行了深入研究。他們以紐約證券交易所和美國證券交易所的所有股票爲研究範圍,統計了它們過去5年銷售收人的平均增長率並從大到小排序,排在樣本前10%也就是銷售增長最快的股票被認爲是“成長型”股票，排在樣本後10% 也就是銷售增長最慢的股票被認爲是“價值型”股票,哪一類股票將是下一個5年最好的投資?研究結果顯示，‘成長型”股票隨後5年的總回報僅爲81.8%,而“價值型”股票隨後5年的總回報卻高達143.4%。從1963年至1990年，“成長型”股票的平均同報僅有11. 4% ,而“價值型”股票的平均回報卻高達18. 7% ,這也從一個側面解釋了爲什麼長期奉行安全邊際和價值投資的巴菲特是最終的王者了。我們還可以這樣解釋這個問題,過去曾經高成長的公司在“過去代表將來”心理誤區的影響下其股價往往被投資者高估,同時,競爭的廣泛存在又使這些公司的高成長往往不可持續,因此,對這些好公司的股票投資往往回報不佳;另一方面,過去成長緩慢的公司在“過去代表將來”心理誤區的影響下其股價往往被投資者低估,投資分析的結果顯示投資這些公司的安全邊際比較高,這正是巴菲特選擇股票的重要標準之一,結果是這些價值型公司的股票投資回報上佳。
結論:在平穩增長而非高速增長行業中不斷擴張市場份額的公司——最溼的雪。是長線牛股的發源地。